中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)北京11月12日訊 據(jù)《證券市場(chǎng)周刊》報(bào)道，深滬兩市市值最大的白酒公司——貴州茅臺(tái)(231.46,-3.35,-1.43%)(600519.SH)上市以來在“進(jìn)化”的過程中卻與政府利益互相糾葛，使得茅臺(tái)的股東利益并未最大化，當(dāng)?shù)卣徒?jīng)濟(jì)卻受益匪淺，此次史上最大的資本開支——63億投資，只是其中一個(gè)縮影。

　　配合地方政府而為

　　自2011年以來，貴州茅臺(tái)投資總額達(dá)137億元，僅2012年前10個(gè)月，計(jì)劃投資額已達(dá)109億元。

　　但記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，公司多項(xiàng)投資項(xiàng)目在運(yùn)營(yíng)過程中時(shí)有當(dāng)?shù)卣纳碛俺霈F(xiàn)，且和公司所在地貴州省和仁懷市財(cái)政計(jì)劃相融合。

　　在政府的指導(dǎo)下，貴州茅臺(tái)的計(jì)劃投資額大增，最近63億投資計(jì)劃中市政公路工程投資項(xiàng)目被指“為政府買單”，大幅增加的土地預(yù)收款為當(dāng)?shù)刎?cái)政帶來豐厚的收益。

　　2011年，貴州省發(fā)布“十二五”(2011-2015)規(guī)劃，要求“十二五”期末貴州茅臺(tái)控股股東貴州茅臺(tái)酒廠有限責(zé)任公司(下稱“茅臺(tái)集團(tuán)”)實(shí)現(xiàn)茅臺(tái)酒(不含系列酒，僅為貴州茅臺(tái)一家公司所生產(chǎn)，下同)產(chǎn)能4萬千升。

　　因茅臺(tái)酒多為53度，還有部分為48度、 38度、 33度不同低度酒，按照酒水密度計(jì)算，1千升53度白酒=(1000×53%×0.8)+(1000×47%×1)=894千克=0.894噸，加上低度酒的水密度更大，綜合計(jì)算，那么1千升白酒約為1噸。即貴州省對(duì)茅臺(tái)集團(tuán)的產(chǎn)量要求為：2015年實(shí)現(xiàn)白酒產(chǎn)量50萬噸，茅臺(tái)酒產(chǎn)能4萬噸。

　　為響應(yīng)仁懷市政府的號(hào)召，茅臺(tái)集團(tuán)迅速做出反應(yīng)，2012年7月16日，茅臺(tái)集團(tuán)黨委書記、貴州茅臺(tái)董事長(zhǎng)袁仁國(guó)出言道，今年茅臺(tái)集團(tuán)將確保茅臺(tái)酒產(chǎn)量達(dá)到3.3萬噸，系列酒產(chǎn)量4.2萬噸；到2015年，茅臺(tái)酒產(chǎn)量將達(dá)到4.5萬噸，系列酒產(chǎn)量7萬噸以上，實(shí)現(xiàn)銷售收入800億元。

　　可見，年產(chǎn)能增加2000噸的貴州茅臺(tái)正加大步伐積極配合政府規(guī)劃。

　　“在政府指導(dǎo)背景下，貴州茅臺(tái)開始大幅擴(kuò)張。”資深白酒分析人士葉資本如是說。

　　記者查詢貴州茅臺(tái)歷年公告得知，自“十二五”規(guī)劃下達(dá)的首年2011年以來，茅臺(tái)相繼通過董事會(huì)發(fā)布投資公告達(dá)7條，計(jì)劃投資金額共計(jì)136.77億元，截至目前，實(shí)際投資額僅16億元。也就是說，未來幾年，貴州茅臺(tái)還將繼續(xù)大規(guī)模地支出資金。

　　其中，貴州茅臺(tái)史上最大的計(jì)劃資本開支在近期發(fā)生，2012年10月24日，貴州茅臺(tái)發(fā)布公告稱，將投資63億元建設(shè)多個(gè)項(xiàng)目。

　　“公益”茅臺(tái)

　　但記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，這63億的投資額中有多項(xiàng)投資計(jì)劃將榨取茅臺(tái)的利潤(rùn)，投資結(jié)果或?qū)⒂羞`貴州茅臺(tái)的國(guó)酒稱號(hào)。

　　根據(jù)貴州茅臺(tái)63億投資公告其中一項(xiàng)投資顯示，公司擬投資建設(shè)茅臺(tái)循環(huán)經(jīng)濟(jì)科技示范園壇廠園區(qū)、茅臺(tái)廠區(qū)道路工程(下稱“茅臺(tái)至壇廠公路”)，項(xiàng)目建設(shè)地點(diǎn)為茅臺(tái)廠區(qū)、壇廠園區(qū)，項(xiàng)目投資金額約為6.3億元，項(xiàng)目全長(zhǎng)約10.5公里，采用一級(jí)公路標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，路寬20米，平均投資額6000萬元/每公里。

　　記者從多方查詢到，一級(jí)公路為供汽車分向、分車道行駛的公路，一般能適應(yīng)按各種汽車折合成小客車的遠(yuǎn)景設(shè)計(jì)年限，年平均晝夜交通量為1500-30000輛。

　　對(duì)于這個(gè)投資項(xiàng)目，有業(yè)內(nèi)人士表示“太貴”，他引述一位造價(jià)工程師的話說，目前市面上一級(jí)公路造價(jià)不包括土地成本，成本約為1000萬元/公里。

　　因貴州一級(jí)公路稀少，記者無法查閱到仁懷市公路造價(jià)資料，僅參考省內(nèi)和南方省份公路造價(jià)資料后了解到，離仁懷市300多公里的麻江縣城至碧波白秧坪一級(jí)公路(二標(biāo)段)BT建設(shè)項(xiàng)目，全長(zhǎng)5.927公里，設(shè)計(jì)速度60公里/小時(shí)，路基寬度32米，中標(biāo)價(jià)為1.94億元，平均造價(jià)3271萬元/公里。

　　江西319國(guó)道蓮花縣境內(nèi)的壘里沖至升坊段一級(jí)公路全長(zhǎng)為10.121公里，路基寬度24.5米，投資近1.35億元，均價(jià)1334萬元/公里。

　　多位業(yè)內(nèi)人士表示，市政40米寬的一級(jí)標(biāo)準(zhǔn)公路均價(jià)在2000萬元/公里。記者采訪的當(dāng)?shù)剞r(nóng)民告訴記者，壇廠園區(qū)至茅臺(tái)廠區(qū)之間路段皆為平地，因此不算山嶺重丘區(qū)，故不會(huì)產(chǎn)生技術(shù)上的附加費(fèi)用。

　　因茅臺(tái)投資公路路寬僅為20米，按照市政一級(jí)公路平均造價(jià)2000萬元/公里保守估計(jì)，該條壇廠園區(qū)至茅臺(tái)廠區(qū)的公路建設(shè)成本應(yīng)為2.1億元。

　　征地成本方面，記者查閱到仁懷市廣播電臺(tái)在今年4月份播出的節(jié)目顯示，該項(xiàng)目在動(dòng)工之初已完成茅臺(tái)至壇廠公路11公里的土地、房屋、林業(yè)和涉農(nóng)設(shè)施的清點(diǎn)登記工作，兌現(xiàn)補(bǔ)償款上百萬元。

　　因當(dāng)?shù)剞r(nóng)民的壇廠地塊恰好被政府征收，記者從多位當(dāng)?shù)剞r(nóng)民處了解到，仁懷市政府對(duì)壇廠一帶的土地征收價(jià)格為33140元/畝，有的價(jià)格更低。

　　按照長(zhǎng)度10.5公里×路寬20米×征地價(jià)格33140元/畝得出，貴州茅臺(tái)建造壇廠園區(qū)至茅臺(tái)廠區(qū)的一級(jí)市政公路征地成本為1044萬元，高出仁懷市廣播電臺(tái)給出的官方數(shù)字。

　　兩者相加，大約可以算出，茅臺(tái)至壇廠公路建設(shè)成本共計(jì)約2.2億元。

　　而貴州茅臺(tái)對(duì)該公路的計(jì)劃建設(shè)成本為6.3億元，高出實(shí)際成本近3倍。

　　即使按照最高規(guī)格的公路造價(jià)計(jì)算，該價(jià)格也過高。記者就此和買方研究員溝通后，其表示，該公路造價(jià)偏高，不排除非經(jīng)濟(jì)因素的存在。

　　記者了解到，茅臺(tái)至壇廠一級(jí)公路是2011年4月貴州省委、省政府領(lǐng)導(dǎo)在仁懷調(diào)研時(shí)確定的重大工程項(xiàng)目，原設(shè)計(jì)公路全長(zhǎng)24.651公里，工程概算總投資17.33億元。

　　貴州茅臺(tái)負(fù)責(zé)出資建設(shè)其中的壇廠到茅臺(tái)酒廠10.5公里的路段。

　　“市政公路模式分為EPC和BT兩種，一般為政府投資，或?yàn)槭┕し匠鲑Y，極少有非施工企業(yè)投資的例子。”上述買方研究員對(duì)記者如此表示。至于原因，貴州茅臺(tái)酒廠榮譽(yù)董事長(zhǎng)季克良對(duì)記者表示，“廠區(qū)部分，應(yīng)該由企業(yè)來操作。”

　　記者還從當(dāng)?shù)剞r(nóng)民處了解到，“該項(xiàng)目已于2011年12月破土動(dòng)工，已建好的約有400米。”在政府主導(dǎo)動(dòng)工后的半年，貴州茅臺(tái)才接手參與建設(shè)，并公告此事。

　　“市政工程應(yīng)由政府主導(dǎo)完成，不應(yīng)由企業(yè)來接手，且站在資本市場(chǎng)的角度看，如由企業(yè)建設(shè)也應(yīng)事先公告，企業(yè)這種行為是不規(guī)范的。”一位業(yè)內(nèi)專家指出。

　　除此之外，貴州茅臺(tái)的土地預(yù)付款從2008年起驟增，也讓當(dāng)?shù)卣找娓辉！?/p>

　　截至2012年6月30日，公司預(yù)付款總額為30.10億元。其中，預(yù)付款金額最高的單位為仁懷市財(cái)政局10.75億元，其次為習(xí)水縣人民政府和仁懷市地稅局共1億元，均為預(yù)付征地拆遷款和上繳征地拆遷稅金。

　　“仁懷市地方財(cái)政收入的60%直接來自茅臺(tái)，間接貢獻(xiàn)達(dá)80%以上。”仁懷市委書記房國(guó)興曾經(jīng)指出。

　　“貴州茅臺(tái)控股股東是茅臺(tái)集團(tuán)，茅臺(tái)集團(tuán)控股股東是貴州省國(guó)資委，所以當(dāng)?shù)卣刂泼┡_(tái)是正常的。茅臺(tái)當(dāng)然要為當(dāng)?shù)卣?wù)，這一點(diǎn)是必然的。”葉資本對(duì)于茅臺(tái)與政府關(guān)系密切如此解釋。但也有投資者提出了反對(duì)的意見，一位投資者表示，“貴州茅臺(tái)寧可把賺來的錢用來污染環(huán)境，也不會(huì)留給股東。”

　　保量難保質(zhì)

　　茅臺(tái)擴(kuò)產(chǎn)正在大肆進(jìn)行，但對(duì)于擴(kuò)產(chǎn)的異議一直沒有中斷過。上至赤水河污染、中至原材料需求壓力、下至市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)均是茅臺(tái)擴(kuò)產(chǎn)過程中應(yīng)該考慮到的問題。

　　2010年9月，一份關(guān)于赤水河流域水資源環(huán)境的權(quán)威報(bào)告顯示，赤水河上游因過度墾殖、濫砍亂伐和土法煉鋅，森林覆蓋率已從1950年的35%左右下降到現(xiàn)在的20%左右；隨著水土涵養(yǎng)能力下降，赤水河最近20多年的水量已減少了6.5%，上游沿岸和支流紛紛建起煤電、化工和礦產(chǎn)等重污染企業(yè)，嚴(yán)重影響了水質(zhì)。

　　由于貴州茅臺(tái)生產(chǎn)白酒所用的水均需來自赤水河，因此赤水河污染使得茅臺(tái)酒的生產(chǎn)環(huán)境受到嚴(yán)重威脅。

　　2012年5月，貴州省人大常委會(huì)將對(duì)赤水河保護(hù)情況進(jìn)行執(zhí)法檢查，對(duì)破壞生態(tài)環(huán)境的將當(dāng)即處罰，并責(zé)令其限期整改。

　　季克良曾經(jīng)說過，國(guó)酒茅臺(tái)具有綠色食品、有機(jī)食品和原產(chǎn)地域保護(hù)產(chǎn)品的三重品質(zhì)屬性；公司高管也曾表示，“最好的地域用來產(chǎn)茅臺(tái)，”足以證明，地域保護(hù)對(duì)茅臺(tái)的重要性。

　　記者根據(jù)國(guó)家質(zhì)檢總局和國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)化管委會(huì)共同發(fā)布的《中華人民共和國(guó)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)GB/T 18356-2007》(下稱“《標(biāo)準(zhǔn)》”)條文得知，茅臺(tái)酒的生產(chǎn)必須在規(guī)定的區(qū)域內(nèi)，對(duì)水質(zhì)、原料、空氣等都有嚴(yán)格的要求。在規(guī)定的區(qū)域之外生產(chǎn)的酒不能叫做“茅臺(tái)酒”。

　　但記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在63億所投項(xiàng)目中，“中華片區(qū)第一期茅臺(tái)酒技改工程及配套設(shè)施項(xiàng)目”主要生產(chǎn)茅臺(tái)酒，根據(jù)計(jì)劃，該項(xiàng)目投資總額約為41.39億元，擬新增5800噸/年茅臺(tái)酒基酒生產(chǎn)能力，新增8000噸/年制曲生產(chǎn)能力，新增23740噸貯酒能力。

　　項(xiàng)目建設(shè)地點(diǎn)在茅臺(tái)鎮(zhèn)的中華村和太平村。

　　但記者對(duì)比Google最新衛(wèi)星地圖后發(fā)現(xiàn)，此次投資地中華村和太平村并不在《標(biāo)準(zhǔn)》規(guī)定生產(chǎn)茅臺(tái)酒的區(qū)域內(nèi)。

　　《標(biāo)準(zhǔn)》對(duì)產(chǎn)地的要求明確，并有具體的地圖圈出了茅臺(tái)酒的生產(chǎn)范圍。地圖中，茅臺(tái)酒生產(chǎn)產(chǎn)地范圍南端離鹽津河小河電站2.5公里，西接赤水河，北端為茂春酒廠。中華村和太平村在此區(qū)域范圍之外。

　　當(dāng)?shù)卮迕褚哺嬖V記者，中華村和太平村相鄰，離茅臺(tái)酒廠約有5公里的距離。

　　“如果不是在規(guī)定范圍內(nèi)生產(chǎn)茅臺(tái)酒，那么將因?yàn)榄h(huán)境不同而導(dǎo)致酒的品質(zhì)不同，這樣的酒不能叫茅臺(tái)酒。這個(gè)實(shí)驗(yàn)早在上個(gè)世紀(jì)60年代已經(jīng)做過，均告失敗。”一位白酒業(yè)內(nèi)人士告訴記者。

　　但季克良表示，上述兩村在茅臺(tái)版圖范圍內(nèi)，并已申報(bào)至國(guó)家質(zhì)監(jiān)局。

　　按照貴州茅臺(tái)發(fā)展規(guī)劃，2012年茅臺(tái)集團(tuán)將確保茅臺(tái)酒產(chǎn)量達(dá)到3.3萬噸。擴(kuò)產(chǎn)之下的貴州茅臺(tái)是否能承受原料壓力還不得而知。

　　據(jù)了解，貴州茅臺(tái)酒生產(chǎn)原料主要為高粱、小麥。高粱下沙、小麥做曲。其中，《標(biāo)準(zhǔn)》中對(duì)生產(chǎn)茅臺(tái)酒的高粱產(chǎn)地要求為貴州省仁懷市境內(nèi)，少數(shù)產(chǎn)地為東經(jīng)105度、北緯27度附近與仁懷相鄰的川南地區(qū)。

　　一位白酒勾兌師對(duì)記者說，“茅臺(tái)酒與高粱用量比例為1:2.5。”也就是說，2012年茅臺(tái)如若達(dá)到目標(biāo)產(chǎn)量33000噸，茅臺(tái)酒需要82500噸的高粱作為原料。

　　記者調(diào)查農(nóng)業(yè)部資料得知，2012年仁懷市高粱產(chǎn)量將超過6萬噸，同比增加9%。即使仁懷市所有的高粱全部用來做茅臺(tái)酒，這個(gè)數(shù)字也與茅臺(tái)酒原料需求相差22500噸。

　　按照貴州茅臺(tái)發(fā)展規(guī)劃，在今年3.3萬噸茅臺(tái)酒滿產(chǎn)的情況下，到2015年3年間，茅臺(tái)酒的產(chǎn)量每年要增加4000噸才能完成任務(wù)。

　　“但是如果茅臺(tái)酒產(chǎn)量一旦大幅擴(kuò)張，還將面臨下游消化受阻的壓力，茅臺(tái)的‘奢侈品’地位將不保。”眾多業(yè)內(nèi)分析師對(duì)記者這樣表示。

　　茅臺(tái)擴(kuò)張還在繼續(xù)，記者發(fā)現(xiàn)，此次63億投資計(jì)劃中，除去以上所述兩個(gè)項(xiàng)目，還包括“茅臺(tái)循環(huán)經(jīng)濟(jì)科技示范園壇廠片區(qū)第一批建設(shè)工程項(xiàng)目”、“茅臺(tái)規(guī)劃展示中心”、“科技大樓”、“品鑒中心”、“中華片區(qū)第一期茅臺(tái)酒技改工程及配套設(shè)施項(xiàng)目”等五個(gè)項(xiàng)目，其中“中華片區(qū)第一期茅臺(tái)酒技改工程及配套設(shè)施項(xiàng)目”為技改項(xiàng)目，其他四個(gè)項(xiàng)目均為主業(yè)外的附加項(xiàng)目。

　　茅臺(tái)股東是否實(shí)現(xiàn)利益最大化？

　　政府號(hào)召一出，公司立即也相應(yīng)推出了大規(guī)模的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃。這已經(jīng)充分表明，公司以前給出的關(guān)于茅臺(tái)酒不能大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)的理由是無法站住腳的。

　　那么在近十年來的白酒黃金發(fā)展時(shí)期，符合股東利益最大化的做法應(yīng)該是盡早實(shí)現(xiàn)茅臺(tái)酒產(chǎn)能的大規(guī)模擴(kuò)張，而不應(yīng)該是在政府的規(guī)劃下做出決定。

　　如此這般，股東們無法最大程度分享白酒行業(yè)的盛宴。

　　隨著土地購置、設(shè)備采購等成本的不斷上升，公司產(chǎn)能擴(kuò)張的時(shí)間點(diǎn)越晚，那么公司的單位產(chǎn)能投資成本就會(huì)越高。“十一五”期間茅臺(tái)酒每年新增產(chǎn)能2000噸，實(shí)際投資金額分別為7.25億元、6.77億元、7.18億元、11.54億元、6.34億元，噸酒成本分別為36.23萬元、33.87萬元、35.92萬元、57.72萬元、31.71萬元。而本次項(xiàng)目的噸酒投資成本高達(dá)71.36萬元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于“十一五”期間的平均投資成本。如果公司能夠從股東利益最大化原則出發(fā)，能夠盡量早的擴(kuò)大產(chǎn)能，那么投資者就不必承擔(dān)這些遠(yuǎn)超過去平均水平的成本。

　　盡管茅臺(tái)分紅一直比較高，2011年度公司每股分配4元，占當(dāng)年凈利潤(rùn)47.4%，但相對(duì)于目前股價(jià)的收益率仍不到2%。

 
　　做一個(gè)極端假設(shè)，以公司如此高的ROE，社會(huì)的財(cái)富會(huì)不斷被公司吸收，如何回饋社會(huì)呢？招商證券[微博](9.18,-0.02,-0.22%)朱衛(wèi)華認(rèn)為，公司賬上富余現(xiàn)金高達(dá)180多億元，未來還將不斷增加，未來向股東提高分紅率是必然的平衡選擇。

　　公開資料顯示， 2007-2011年的貨幣資金分別為47.22億元、80.93億元、97.43億元、128.89億元、182.55億元，今年剛公布的三季報(bào)則顯示公司貨幣資金高達(dá)186.9億元。

　　此外，作為白酒行業(yè)的后起之秀，洋河股份(108.75,-4.75,-4.19%)(002304.SZ)10月18日稱，擬制定公司股份回購的長(zhǎng)效機(jī)制，將在滿足一定條件下，長(zhǎng)期實(shí)施股份回購計(jì)劃，計(jì)劃分兩期執(zhí)行，時(shí)間從2012年到2014年。按其回購計(jì)劃測(cè)算，一期回購金額或不超過8億元。

　　作為白酒行業(yè)龍頭，無論貨幣資金還是發(fā)展前景都向好的茅臺(tái)是否應(yīng)該向洋河學(xué)習(xí)，積極踐行股東利益最大化原則。